CAPITAL FLOW
公開データでたどる
資本の集中は、誰も企まなくても起きる
BlackRock・Vanguard・State Street に保有が集まる仕組みを図にした
① お金の流れ
② なぜ集まるのか
📈
指数連動のファンドは、指数に入っている銘柄を必ず持つ。良い会社を選んで買うのではなく、
入っているから買う。選んでいないし、選べない
↓
💰
手数料が安いので、資金が集まりやすい。集まった分だけ、同じ銘柄を機械的に買い増す
↓
🔁
これが何十年も続く。売る理由が無いので、持ち分は減らずに積み上がる
↓
🎯
結果として、ごく少数の運用会社がほぼ全社の上位株主になる
どこにも「集めよう」という意思が入っていない。仕組みだけで集中する。
止めるには指数連動をやめるしかないが、それは手数料の高い運用に戻ることを意味する。
③ 数字と、その出どころ
| 言えること | 数 | 出どころ |
|---|
| 3社合計での、S&P500企業に対する平均的な保有割合 |
約2割 |
Bebchuk & Hirst「The Specter of the Giant Three」(2019) ほか。年によって動く |
| 3社が株主総会で投じる票の割合 |
約4分の1 |
同上。保有割合より高くなるのは、議決権を行使しない株主がいるため |
| 世界の多国籍企業4万3千社を資本関係でたどると、中心に固まっている企業の数 |
147社 |
Vitali・Glattfelder・Battiston (2011, PLoS ONE)。多くが金融機関 |
| その147社が押さえていた、ネットワーク全体の営業収益の割合 |
約4割 |
同上 |
④ ここから先は言えない
「集中している」と「支配している」は別の話。
上の数字は集中を示しているが、意思を持って動かしている証拠にはならない。
・147社の研究をした著者自身が、これは陰謀の証拠ではないと述べている
・保有しているのは運用会社でも、お金の持ち主は年金や個人。勝手に処分できない
・3社は互いに競合していて、議決の方針も一致しない
・そもそも指数から外せないので、気に入らない会社の株も持たされている
⑤ それでも残る問題
🗳️
株を選べないのに、議決権だけは持っている。
投資判断はしないが、取締役の選任には投票する。この非対称が論点になっている
🏢
同じ株主が同業の複数社を持つと、競争を弱める方向に働くのではという研究がある。
結論は割れていて、決着していない
👥
運用会社の議決権行使を担当する部署は、資産規模のわりに人数がかなり少ない。
数千社を精査できるのかという指摘がある
この図について：構造を示すための図で、個々の企業の正確な持株比率を表したものではない。
数字は公開されている研究から取り、出どころを併記した。割合は年ごとに動くので、
最新の値は各運用会社の開示か、SECのForm 13Fで確認できる。
特定の企業や人物について、意図や計画を主張するものではない。
公開データで確認できる範囲だけを図にしている。
投資判断のための資料ではない。